企业激励空间新思考
标杆企业的工资/营收比例＋管理层股权激励
我们拿物美与联华比较：物美08年销售收入86亿元，剔出处置联营公司净收益，净利润为3.77亿元，净利率达到4.3％； 联华超市去年销售207亿，剔出联家超市的投资收益，净利润只有2.35亿元，净利率只有1.1％。反映在资本市场中，物美商业的市值108.5亿港元， 市销率1.11，而联华超市只有69.4亿港元，市销率只有0.295。应该说资本市场已经充分反映了物美商业经营上的优势。从今年一季度的情况看物美的 增速要比联华超市快，但是这里面主要是去年收购企业带来的外延式增长，内涵式增长两者差距并不大。物美商业的综合毛利率与同店增长率两大核心指标08年与 联华超市相比甚至还稍有不如。
差别主要体现在成本上： 物美去年人工开支2.6亿元,工资率3%；联华超市人工开支15亿元，工资率7.5%，两者相差巨大。在香港上市的时代零售（01832）工资率是6％。 我在网上查到物美超市员工对待遇过低的抱怨，也有看到联华超市待遇高于同业、管理层收入丰厚的报道。应该说物美商业为了提高净利润，迎合资本市场已经把人工压低到不能再低的地步，即使与外资的时代零售相比，仍然显得不正常，令人疑窦丛生，而联华超市对于人工成本控制还有很大的提升空间。如果联华超市工资率 能够控制在6％的水平，它的经营净利润就可增加2.33亿，比目前刚好增长一倍。从潜力上联华超市当然是大的，而物美商业甚至有透支之嫌。
潜力不等于实力。为什么物美做大利润的冲动那么大呢？因为它的大股东是个人，利润高则市值大，同时股权融资成本低。而联华管理层个人不直接持股（我们听到，高管层有曲线集体持股的做法，但股权目前不能流通，而且不合法），股价波动跟管理层利益关联度不大。所以就没有强烈的压低成本的冲动，只要年度任务完成，则能多发就多发。去年联华超市净利润同比增长接近50％，所以人工成本就跳升了30％，没有顾及到整个经营净利润率只有1.1％这个远低于同业的指标。
对于联华经营业绩的改善，需要引入股权激励机制，让管理层有机会分享利润增长、市值增加的果实。比如人工每压缩1元，则净利润增加0.75元， 按照20倍市盈率计算，市值增加15元，如果新增市值的10％由管理层分享，则整个管理可获得财富1.5元，比单纯发工资增长50％，而股东市值则增加了 13.5元，管理层，股东双受益。当然我们同样反对一味压低工资的野蛮做法，所以我们比较的参数是按6％，而不是3％。控制人工的办法并不止是简单地压低工资，而是裁减冗员，提高劳动生产效率，在不降低工资水平甚至提升工资水平的基础上控制总的成本支出。这点美国零售商好事多的经验非常值得学习，它的工资水平在业内领先，但是利润水平，增长速度同样领先。目前国有控股企业的问题最大的到不一定是工资水平过高，而往往是人浮于事。
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